增长相对价值（Relative Value of Growth）

什么是增长相对价值？来源及定义

　　纳撒尼尔·马斯（Nathaniel J. Mass)提出了一个新的战略性衡量标准,帮助CFO解决老大难问题：是投资以实现增长好呢，还是削减成本好？

　　马斯是卡森巴赫事务所（Katzenbach Partners）的高级顾问，同时还是位于纽约的投资银行、咨询服务公司新泽西州马斯事务所（N.J. Mass Associates）的执行董事，他设计了一个公式，帮助财务主管们在决定花钱还是省钱时更加有章可循。这个公式被称为“增长的相对价值”（RVG），将企业通过收入增长与通过提高利润所创造的股东价值进行比较。理论上，这能让经理们把决策与投资者的预期联系得更紧密，创造更多的股东价值。“RVG所衡量的是决定应该投资增长还是削减成本的经济动力。”马斯说道。

　　在收入增长和利润增加之间明显存在此消彼长的关系，这可能会让经理们认为，收入的增加和利润的提高会带来同等的股东价值。RVG揭示出两者的差别，所以马斯坚持认为人们需要这一公式。此外，这位前麦肯锡顾问强调说，和许多经理人的错误理解相反，他的方法表明增长率和利润率并不是不可兼容的。马斯甚至还暗示，RVG可以让财务经理们发现他们战略中的瑕疵、确定投资目标，并更有效地针对某一产品或服务来削减成本。

　　增长相对价值反映出，企业增长率提高一个百分点将比经营利润率提高一个百分点创造的股东价值高数倍。 如果这个倍数很大的话，那么采用增长战略对于企业来说就更有价值。

　　例如，如果RVG的值为3，就意味着企业提高一个百分点的增长率就能够比提高一个百分点的经营利润率，创造出高达3倍的股东价值。

　　Mass还认为，增长战略在创造股东价值的潜力方面也要企业通常所采取的成本削减战略。 在发表于2005年4月号的一篇文章中，Mass更指出，增长战略的实际价值要比管理者们所能想象的大得多，尤其是从长远来看。

增长相对价值的计算公式

　　RVG的计算方法是，用收入每增长一个百分点创造的价值除以利润每增长一个百分点创造的价值。

　　要计算RVG，就必须估计公司股东的平均预期增长率。马斯的做法是建立一个现金流贴现模型：企业价值（市值加未偿还的负债）等于公司的可持续现金流除以WACC,加权平均资本成本与投资者的预期增长率（EGR）之差。算出企业的预期增长率后，就可以把它用在公司的收入增长上，计算出现金流每增加1个百分点企业价值增加多少。接下来，马斯计算出毛利率提高1个百分点带来的企业价值，方法是用毛利率提高后增加的现金流除以企业WACC和EGR之差。最后，他用收入增长率提高1个百分点所增加的企业价值除以毛利率提高1个百分点所增加的企业价值，计算出两个企业价值之比。一般说来，这个比例越高，公司就越应该重点关注收入的增长；比例越低，就越应该削减成本。如果RVG超过2，就应该考虑采用增长战略。

RVG的计算

　　范例公司的数据

　　企业价值(EV) 10亿美元 ,收入 4亿美元 ,现金流(CF) 4000万美元

　　第一步：建立现金流贴现模型

　　EV＝CF/(WACC-g)

　　g = 预期增长率（EGR）

　　第二步：计算预期增长率

　　10亿美元＝4000万美元/(10%-g)

　　g = 6%

　　第三步：计算增长率增加1%所带来价值

　　EV＝4000万美元/[10%-(6%+1%)] = 13.33亿美元

　　增长的价值为：13.33-10=3.33亿美元

　　第四步：计算利润率增加1%所带来的价值

　　增加的现金流：4000万美元×1%×(1-35%) = 260万美元

　　利润提高所带来的价值：260万美元/(10%-6%) = 6500万美元

　　第五步：决定增长的相对价值(RVG)

　　RVG = 收入增长所带来的价值/利润提高所带来的价值

　　＝ 3.33亿美元/6500万美元＝5.1

增长相对价值的应用

　　制定企业投资决策。

　　制定企业战略。

　　制定企业运营战略。

　　聚焦企业长期经营目标。

　　视企业增长潜力为价值源泉。

　　理解股东期望。

　　绩效管理。

　　高管薪酬设计。

增长相对价值优势。 优点

　　简单易用，方便操作。

　　为企业找到兼顾增长和利润的平衡点。

　　为战略事业部找到兼顾增长和利润的平衡点。

　　聚焦企业长期经营目标。

　　展示价值源泉的增长潜力。

　　帮助管理人员理解股东期望。

　　在绩效管理与高管薪酬设计方面亦有帮助。

增长相对价值的局限

　　根据运营利润来计算利润收入， 尽管相对易于操作， 但可信度收到局限。

　　技术层面的缺陷：

　　　　DCF，贴现现金流模型不区别短期和长期。

　　　　资本成本与增长回报预期均放在企业层面来考虑。

　　　　对并购拉动的增长和企业自身的有机增长未作区分。

　　RVG只能够作为一个相对的评估手段： 不能够反映增长和利润的实际价值贡献。

　　RVG帮助投资者放眼长远。 但是，它并没有反对或阻止投资者或分析家的短期投资行为。

　　对无形资产项目如何评估？

增长相对价值的假定条件

　　简单的数字计算也能够帮助企业做出正确战略选择和投资决策。

　　计算的准确性不影响大局。

　　有人认为RVG并非完全原创。德勤会计师事务所的合伙人布兰特·沃特曼（Brent Wortman）把RVG模型和杜邦模型进行了类比，杜邦模型根据收入的增长、毛利率和资产周转率来预测未来的价值。但马斯坚持说他是用新的方式来使用这个模型，他指出：利润、资产周转率、与资本成本相对的预期增长率，其中两个或三个因素合在一起，才是决定RVG的主要推动力。

　　RVG是不完美的。有人担心，如果分母计算是线性的，如1美元的毛利带来1美元的现金流，而在分子的计算中则用永续年金法来处理现金流，那两者放在一起就可能出问题。为此，马斯设计出一个分阶段的版本，用以计算特定时间段内的增长率，这对于需要在增长减缓时控制大量支出的年轻企业而言尤为重要。一般说来，马斯建议企业每两年就重新计算一次RVG。

　　马斯还向那些担心增长战略会妨碍赢利情况的人再三作出保证。他指出：“RVG假定实现增长没有成本代价，即在目前利润率不变前提下增长。”为此，RVG的分子必须能反映风险。